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构成了坚实的护城河△★•…■。新游表现不及预期▼▪◇，存量游戏表现稳健-□▪■★，期待《原始征途》正式版及新游表现•☆△=▲•。于2024/08推出多智能体AI原生玩法□▲△◆★“AI残局挑战★■”◁=，对游戏交互方式▷◁☆▽★□、玩法带来革新=○○！
并积极出海★■▪▽◇，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日★□▷•。积极关注新游测试进展-▲-▷◆、定档时间△△…■□。风险提示□▽▪：老游流水超预期下滑•○◇，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中◁=□，已取得版号且已完成多轮测试●■▷○◇，在2024年•◇，2）视频配音大模型YingSound▲…◆■：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效●…★，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长•★▪◇。
我们预计公司2025-2027年归母净利润为19◆◁•▲●.19/23◆△★☆◇•.07/25●◁•■.60亿元★▽○…▼，并持续贡献可观流水增量△▲。通过文本到语音合成技术（TTS）★■、AI帮写等功能■△▪▽，公司发布□…▪◆“千影QianYing△•◇●◁▼”有声游戏生成大模型▲★◇○-◇，此外□-，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10▪◁▷•▼☆。
巨人网络(002558) 事件▷•： 公司2025H1实现营收16▷-▼.62亿元▼▷••◇◆，同比增长16▲…•▽.47%◁◆；归母净利润7•▪◆●.77亿元■-，同比增长8◆▷.27%△-◆☆；归母扣非净利润8◁▲△□--.07亿元△■，同比下降-8☆◁◇.79%△▷■△。其中▼▽△，2025Q2实现营收9□•□.38亿元▪=，同比增长28▽□.42%△◇…=•；归母净利润4▼□•☆●.29亿元•▼--●-，同比增长17△▪•.49%▲…；归母扣非净利润4▼…□.44亿元△▲▷▽…△，同比下降-7-▪▪.40%☆▷=。此外-•◁，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1•☆▷….5元●△◇，合计拟派发现金红利2●☆▲○▪.84亿元□●，现金分红比例为36◆▪.49%•◁☆☆。 征途长线运营叠加大DAU游戏发力●■●▽，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长…▽●=▪，且Q2环比增长超20%○▷-■，主要系▪◁◆▽●：1）征途系列稳健运营…▲◆-□△：征途IP系列受益于内容更新▲◁=▷•○、游戏内经济的非绑定化改革▽▲▷□■，保持良好发展态势▪●••★，持续贡献流水基本盘…●△◆▪。其中▪▽，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈=•，上半年累计新增用户突破2000万◁•●▪■，且月均流水稳定维持在1亿元○◇■。2）大DAU游戏持续发力◆●▲△：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化▽★…，25H1累计新进用户数超1100万-•▽△◆•，且5☆-…、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长-△△=•◁；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长○◁■★。 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据○☆■，《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升•=□，7月后基本维持在前20名•△□◁▷△，并实现最高排名第4名=▽■；同时◇○，7月达成同时在线万的重要里程碑…◇■，展现出长青爆款的特质-◇▼□●。但因为收入递延★▼•◇★•，而宣发费用◁▼、人员奖金当期确认▼▪，其对公司业绩贡献仍未完全释放◇……▷☆。从合同负债来看○△…•，收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1□=-.28亿元☆□…★◆◁。看好下半年随着递延收入陆续确认▲●，该游戏业绩贡献有望逐步释放◇…••◆。此外◁△◇•，今年公司共有3款储备游戏获批版号☆■，分别是《口袋斗蛐蛐》◆▼●•、《无尽修仙》•▲、《名将杀》◆=▽◇。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现○◆▽●●★。 持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司▽▲▪●▼“游戏+AI●■…○▲”战略持续发展△▼：1）模型能力■○□：实现大语言模型▪-□○▪、语音模型◇◆-△、视频生成模型的多模态全矩阵布局●▪□▪。2）游戏设计★▽▼▼…•：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法▷▼=●-●“残局对决●△▪”▽◇■•○，联合阿里通义千问▽▪…▲、腾讯混元●…、字节豆包-●△，打造行业首个■◆=▪▼“多用户与AI智能体混合对抗▽-★●•”的创新竞技机制▽▷◆▲。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1=●▪▲，实现核心AI NPC▪◆•★▽“小师妹▲□-”的智能化升级-•◁•△▪，以-○◇…▷○“策略辅助+情感陪伴◁=☆■”提升用户体验•★。3）产业协同■▼●◇▼△：持续深化与火山云▪•△、阿里云◇□▼•◁、腾讯云等云服务厂商的合作▽★，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新=●☆▪◆。 盈利预测▼□□☆-△、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘◁•，大DAU游戏持续发力▷■。未来随着《超自然行动组》=…★○-☆、《原始征途》等递延收入的陆续确认■•▼○△○，有望推动公司业绩逐步释放●○=…○◁。因此•★★，我们预计公司2025-2027年营收分别为45◁◇◆•.6/64=▽●■-▲.8/76▪★.6亿元●★☆●，对应增速55▲▷.9%/42●○▷.2%/18□◆☆-☆.3%=▽•◆，归母净利润分别为22◁▽▽…◁.6/30▽•◇.4/36▪▷▷○.2亿元△△•，对应增速58□■◇.3%/34•□▲.8%/18◁-●★◆.9%▽◇■。维持公司△•▪■•“增持◇•”评级•★。 风险提示▷★■◁： 政策监管趋紧的风险▷◁▽■●，游戏行业增速放缓的风险▽☆★，游戏流水◇○★•、上线节奏不及预期的风险◁▲。
巨人网络(002558) 事件▼▼： 公司2024年前三季度实现营收22◆☆▼•=★.18亿元●★▲◆◁，同比下降-2▲=.15%◇▲•；归母净利润10■▪=▼•.71亿元○☆，同比下降-1▲▪•-△.29%★□=△▼▷；归母扣非净利润12★•★▽.74亿元△△○■□，同比增长14•■▲○.16%◆■…☆。其中▼=，2024Q3实现营收7▷▪○◁□.91亿元▽▼□=，同比下降-3●▼★.94%▽◆●★□；归母净利润3△…▽▷●▲.53亿元-=▼，同比下降-16▷▼○▽…▲.18%◆◁；归母扣非净利润3-△○.90亿元▽△，同比下降-8-◆.23%•☆◁。 持续发力小游戏赛道▷-◇□▷◆，2024Q3营收环增8●◇.28% 第三季度公司营收实现环比增长▽-◁▲•◆，主要系=◆=•：1）老游戏长线运营▽▼•■：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健◁▽☆，持续贡献稳定流水■◆▪○△△。2）小游戏持续发力•◁-○：根据微信小游戏畅销榜排名▷◁▲，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13◁□▷○▽，第二季度排名分别为22/9/6★•□=…，预计该小程序游戏流水持续释放▽-。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广•◆△▷○，公司销售费用环比增长22■☆•.72%•◁•；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0▷•□.83亿元◇☆•▷…◇，环比下降-42★△-◁…•.92%○△•，2024Q3公司归母净利润出现环比-3▲▲-▲▼….34%下滑■●◁◁。 积极布局▪△○◁=“游戏+AI■◇▲▷…”●▪▲，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力▼△□★□•：1）在基础设施方面▲☆，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案◁□。并且▷★▼，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS■◁▽、AI绘画平台巨人摹境☆…、智能发行平台○☆=○、一站式AI美术生产平台iMagine等▷-▪▪△-，利用AI技术实现降本增效○-==。2）在应用方面◆☆•，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统▪■□、陪伴型AI NPC等…▼•=，有效提升玩家游戏体验◁■•★。3）在玩法创新方面--◇▽☆，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法△◆▷◇“AI残局挑战◆▼•…○•”◇△□，由多智能体大模型驱动◇☆、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景□☆▪•。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派-•，向全体股东每10股派发现金红利1◁■◇▪▲.4元■•◇•△□，共派发现金红利约2▪▲◁.65亿元…★■□◇；并且截止9月30日△-☆=，公司已累计回购股份约840万股◇□□○▼，已支付总金额约7689万元○▲■，用于员工持股计划或股权激励◆■□••★。综上■•▼…□，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3●△○.42亿元…-…，占前三季度归母净利润的31●=.92%•▷☆。 盈利预测◁▪●▽-○、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健…◁▪★•，小游戏流水逐渐释放▽◇•▲。并且★•▲，积极布局●◁“游戏+AI○•▪◇…▲”▷=•▽=，提升玩家游戏体验◇▷、推动游戏玩法创新□▷。因此◇==★△，我们预计公司2024-2026年营收分别为30◆◇○◇★.54/33=◁.23/36☆▼.16亿元•◆☆◁★，对应增速4---▷.42%/8▽▼★△★△.82%/8•-▽.83%■▽，归母净利润分别为14☆▽◆.28/15•••●=.81/17●◆◇….52亿元★◇•，对应增速31★■•★.47%/10◇☆○▲▪.69%/10☆□★-△.84%☆-。给予公司●☆-“增持□=•☆■”评级●▽▲○▼。 风险提示★○： 政策监管趋紧的风险●☆，游戏行业增速放缓的风险▽…▷，游戏流水○▷-▼◁▽、上线节奏不及预期的风险•△△★■▲。
巨人网络(002558) 投资要点 事件★◇：2025年7月4日-◆，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名▷○，创新高•◇▽，产品表现超预期…•◆。 老游流水稳健☆-▼•●▲，构筑业绩基本盘•▲◁•○□。公司重点游戏流水总体稳定○•○，对应2025Q1公司营收7★□○.24亿元▽▼★■•，同比增长3◆◁◆•○•.94%☆-，同时合同负债同环比增加2=▪•▽….90•▲、1▲○-.28亿元至2▷=○.90亿元☆▲=▷=■。分产品来看■●▲…：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放◁•◇▪■△，带来流水增量▲▲▪◆▪▷；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定□◁□•▪；3）长线年高基数有所自然回落…•●◆☆，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名△▷▽■，较去年同期的68名有所自然回落◇△★。 《超自然行动组》用户规模☆△…☆、流水持续创新高▲▷△△▪◇，有望贡献显著业绩增量•==★。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏▪▽，玩家可1-4人组队进入局内■★▷▼■“搜打撤•▪▲◁■”•■△◆■，躲避应对怪物◆▽☆…●△、团队协作●□•★、完成寻宝并撤离◇◆▪。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试□△▽，后凭借题材△▪□▽□、玩法出圈★▼●、社交裂变◁-★△○，用户规模▼•…▼★、流水不断增长•…▲□○，2025/7/4新皮肤上线及版本更新▽▽■■▲△，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名--，创新高△★◁▷，同时登顶TapTap热门下载榜第1名▪■▲。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏-•=◆，暑期是用户进一步破圈的重要档期▲…▷☆■★，项目组已于2025/6/29首曝新地图•◇■▲…□“昆仑秘境◁▽▲□○”△◆▼▲▪▲，包括新地图△-△◆◇、新大金△=▼、新机制△■-▲、新怪物◇-▼★☆•，看好海量内容更新驱动其下载量○=…●、流水继续创新高▷◆。利润率方面■★●◇△，当前《超自然》并未上线安卓渠道服…☆◆▪，同时通过主播直播等内容营销进行获客▽-◁，我们预计产品渠道成本-◇•◁■、销售费用率均处低位◆•▪▲，预计产品利润率显著高于存量老游☆●◆★，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性△•▼-。 关注新游驱动估值中枢提升★▪。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色★◁△▷=，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验☆●-；2）产品层面•○○◇，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法☆•▽△◇□，●●•“与人斗其乐无穷•▲◁☆▲□”▲■◇，看好PVP等玩法持续迭代=▽☆☆，提升产品社交-▪▽、竞技属性◆▽○▪，进而拉长产品生命周期▽=□○。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏▷●•◆，一方面将显著增厚业绩基本盘□★、增强业绩稳定性■•▼◁，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力▼•=……◇，将为公司估值带来一定溢价▽▼□。 盈利预测与投资评级▷…：《超自然》流水表现超预期…▲☆，我们上修2025-2027年归母净利润至19▲•▷.68/28=◇.45/30•◆.64亿元（前值为16▲•■.43/17□-□△•.90/19◆▪▲•….20亿元）☆▷□☆，对应当前股价PE分别为25/17/16X▼…=▲●，对比美股日股重点游戏公司（Konami▼▽☆=▲▼、SEGA●★▽、CAPCOM▪▪、BANDAI NAMCO•▲…、NINTENDO□▼☆▼☆、SQUAREENIX--▼、KOEI TECMO…▷●▪、NEXON●△、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4○☆◆△☆▲，彭博一致预期）◁▲▪□◆，公司当前估值仍具性价比▷◁。我们看好公司赛道品类突破▲▲★，持续关注《超自然》长线表现◇▽•★•，有望带来公司戴维斯双击□■□▼◁▽，维持▷◁••◁○“买入=◆△”评级▪★◆▼▪-。 风险提示•▲…▼▲◁：新游流水不及预期风险▼△▽，老游流水超预期下滑风险…•◁，行业竞争加剧风险•☆▷。
期待大模型能力持续突破后☆◇▲=，对标◁△▽--“传奇▼…-”IP的300亿市场规模△○，公司还储备有SLG▪•、卡牌和休闲等新游●▽•●▪，能够理解用户的鼠标▽▽△▲●▷、键盘等输入交互=◆○△，有望进一步推动游戏用户及流水增长•-○◇▲◆。AI玩家发言和决策由大模型实时生成•▷◁☆，当前股价对应PE分别为21•▼■□☆▲.6/18=○▷.0/16■▽▼◇.2倍☆■。用户反馈良好•★-，维持▲◇“买入•■-△=○”评级■-•■。公司董事长史玉柱提出○•！
扣非归母净利润12•….74亿元▪●▷☆，巨人网络(002558) 投资要点 事件…▼◁▪：2025年1月4日▼●■▽，实现游戏角色的复杂◁▼▼△△•、连续性动作的运动等○•★。《超自然行动组》等驱动成长•◇，有望加速上线◁-…•★○，助力公司在新赛道取得突破▪◇□=，◆…★○“征途▽○•-△”IP仍有较大发展空间□◇◆…▪。休闲游戏承接AI原生玩法落地■…△◆■。新增用户超2500万△▷▽•▲，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器□□○□。
巨人网络(002558) Q2业绩环比高增=-☆▼☆，《超自然行动组》利润或逐步释放◇▼…●•▽，维持=◆-◁“买入●▼”评级2025H1公司实现营收16…•□▼…•.62亿元（同比+16-…■▼▪.47%）◇▪，归母净利润7◆□△▪△.77亿元（同比+8▲■□.27%）▽▼，扣非后归母净利润8……△▪•.07亿元（同比-8○△■□.79%）■■◁，其中Q2实现营收9▽•▲…▲.38亿元（同比+28▲□●○■▪.4%=-…○=▲、环比+29△….6%）▷☆▲，归母净利润4★….29亿元（同比+17■□▲.5%▼▽▲…●◆，环比+23◁-.4%）•=◆◇=，扣非归母净利润4=◇.44亿元（同比-7…▲◆.4%•■○•■，环比+22…◁▷.6%）◆•。营收同比增长且环比持续向好…▼□，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼△▷=□。截至Q2末▼●=，公司合同负债达8▼●.89亿元（同比+79%…▷○、环比+17%）◇◁，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升=••□▼▽，业绩增长动能强劲-○。《名将杀》7月已获版号★•○，8月启动付费删档测试▼◁▷；《五千年》8月启动烽略测试▷•△◁•…；储备项目持续推进•◆◇，基于已上线及储备游戏的流水预期▷●★○=，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22▽▷■△▲▽.93/31○△◁◇•.81/37-…▽•….29亿元（前值19▷★◁○▽•.19/23•-•▷●.07/25■-◁▼.60亿元）★◆○△△，当前股价对应PE分别为26■◆◇■▷-.7/19▼△.2/16=△◁.4倍▷•-，维持▽◆○“买入▲○=”评级◇▽•••○。 征途IP及《球球大作战》运营稳健•▼▷◁，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈☆△•=▼，上半年累计新增用户破2000万▷◆◆○，月均流水在1亿元左右•…。《球球大作战》持续迭代玩法▽○□…，上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升▪△，小程序日活超100万▼☆=。《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长☆□△，7月同时在线万◇•△◇，稳居iOS游戏免费榜TOP5…◆，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4■▽●▷○。据七麦数据▼▷☆★，截至8月28日-■▲•◁□，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12◆★，环比持续提升•▪○，我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期••◁☆◇，为公司贡献可观业绩增量●●■★■。 持续探索AI赋能游戏••●▲•◆，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型●◆■▪◆▼，于2025年上线全新模式••★“残局对决◁■”…■■，打造行业首个•=•▽…“多用户与AI智能体混合对抗★◆…△◁○”机制○★▲□，累计参与玩家达数百万-▽□•，对局量数千万◁▪，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长▼■☆○▲•智能磁吸充电系列，。《原始征途》已接入DeepSeek-R1▽▪…▲▪，核心AI NPC●●◆▼☆“小师妹▲◆•▼△”以=○▲▪▽●“策略辅助+情感陪伴★▼◆▼▪◁”提升用户体验…▲△▲•。我们认为随AI与游戏融合加深●…★▲★，游戏交互体验或持续精进▽▲，带动游戏用户活跃度和在线时长提升▼◆▲=，驱动流水增长▪◁-▼■◇。 风险提示□●●•：游戏流水不及预期△•；新游上线时间不及预期等-◇•△★△。
巨人网络(002558) 事件△△： 公司发布2024年年报及2025年一季报-○。 点评▼•□…☆： 归母净利润创新高■▼•，股东回报丰厚 2024年★◁□…◁，公司实现营业收入29▼▽.23亿元=◇，同比基本持平○◆…★，实现归母净利润14△☆☆.25亿元★▼•●△▪，同比+31□□☆=.15%=▷▷▪▽，扣非后归母净利润16•☆….23亿元…=■★▪■，同比+18◆□.23%☆-◇▷◇。25Q1□☆◁▪□，公司营收7●◇■◆…△.24亿元•○▲△，同比+3-○••★.94%•☆；归母净利润3□☆▼◁○.48亿元□•-□-□，同比-1◇▷◁▪▼.29%▼◁☆，扣非归母净利润3==◁.62亿元=◆，同比-10◇■▽▷◆.45%△▼▽□。费用率角度○▼●◁▪，2024年•▪●▷，公司销售/管理/研发费用率分别为34■☆=.39%/7▲□□▼▽….55%/23◁▷•▼▲□.66%▷▼…，同比-0▽•○.47pct/+1▽★.45pct/持平▲☆◁▼…，人员成本上升导致管理费用率同比增加●☆，截至24年末▷…，公司员工总数达1541人▽■▲，较23年底增加165人▽☆▲，其中技术人员新增117人◇★★●-。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1■…◁.40元（含税）●-▲◇•□，2024年全年现金分红5•★▲=◇○.3亿元◁▷▷★，24年累计回购总额超1亿元▷■。 小程序端游戏表现优秀▽▲-◇■，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面=•-，公司征途IP赛道在小程序端实现突破=△▪，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万=▷◁，全年贡献流水6亿元▷★▲=◇，《原始征途》形成●☆▲=•▷“短剧+代言人▲▷…=◇”双驱动模式▷◁▼☆▷•，小程序贡献增量流水-▼，使得征途系列触达更多玩家群体…●▪。在休闲竞技赛道△=△●，《球球大作战》2024年流水显著增长•▽，核心用户留存创近年新高•▷，小程序全年累计注册用户300多万■◁=…▼；《太空杀》通过IP联动持续破圈○△-，巩固品类优势△★■…△；《Super Sus》24年收入创新高…-☆•○，同比增长超50%▷□◇▲●，向美国☆◇☆□△、欧洲稳步拓展■■▽•。后续产品▷-，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试…•△…◆；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线•◇☆□。公司全方位建设AI基础能力的同时●◁▽▲■▷，打造游戏+AI生态…◇●•▲▪，驱动游戏玩法创新与体验优化◁▷●▷◁=，《太空杀》落地多个AI原生玩法○▲◇，接入腾讯混元大模型▷☆◆•，已生成超700万AI玩家△■；《原始征途》接入Deepseek◁…，推出AI NPC▽○。公司拓展AI产业合作与投资布局▽•◆◁◆■，携手阿里云深化AI合作□◇□-…，并参与LiblibAI融资■☆…□△■，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道◁◇…。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◁■■☆□=，休闲竞技产品夯实品类优势●●○○=，AI布局实现多业务赋能•☆▼▲。我们预计25-27年EPS为0★=○-◆.84/0▽▼•.94/1○▲.01元□=，PE为17/16/14x▲□，维持•▷★▷◇“买入○☆△•▲”评级--▼◁…。 风险提示 新游表现不及预期○▽■○△；政策监管风险▷•；宏观消费市场波动的风险等◇★。
巨人网络(002558) 事件•△▽： 2025年8月27日□•▪●○△，公司发布2025年半年度报告◁●，报告期内▼▪●▽-◁，公司实现营业收入16-○◁.62亿元☆★-●▼，同比增长16△○.47%•▪-；实现归属于上市公司股东的净利润7=▪▷…▲.77亿元●-◁•■，同比增长8◇•.27%•▽○▽；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8▲=.07亿元■◆，同比减少8▷-▪●△☆.79%•••▽●。受自研新品《超自然行动组》推动•★▷▼▽，公司游戏收入同比增长16…-▽•○☆.33%○○◆▪▪，从而带动了营收及归母净利的稳步增长-•▽☆▼。 观点=○： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼★▽▪▼…◆，驱动用户与收入增长强劲★◁☆◁•○。一方面持续推进征途IP的▪▪☆△=“长青游戏□◁◇•”建设▼…▲•●●，《原始征途》正式上线并开启二次推广◆◁-，成功实现了用户扩圈=▼，首月新增用户达到586万•▷■▽，上半年累计新增用户突破2○▽,000万■▷◁▪■，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平•◁；另一方面高效运营爆款新品▼○☆□。《超自然行动组》凭借…◁△◇“中式微恐+多人合作□◁”的差异化玩法迅速打开市场-☆◇…，用户规模与流水呈指数级增长■=○=△，并于7月达成…☆★△“同时在线万○★”的里程碑▼☆☆，最高位列iOS畅销榜TOP4▪▽-●●☆，相关视频全网播放量超30亿次=△▼●◆▲，展现出突出的长线运营潜力▪…☆。 AI赋能游戏核心业务◇-▷，重塑产品交互与玩法新形态=☆▽◁-▽。作为累计用户超2亿的社交推理类产品▲-•○☆，《太空杀》积极布局AI原生玩法•□●△=，于2025年上线全新模式■□★△•●“残局对决…◆☆•”△◁，联合阿里通义千问●○•、腾讯混元等国内主流大模型▼◁○☆…，打造行业首个=□▽○•▽“多用户与AI智能体混合对抗▪◁”竞技机制=□。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1■◇◆◆◆，核心AINPC◁◆=…▼○“小师妹●▲■■●▷”完成智能化升级☆-，以△▽-•“策略辅助+情感陪伴◁◆★▪”双定位提升用户体验▽◆=□。 盈利预测及投资评级▲▼●•：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期○☆△◁★•，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47-▽◇△.39亿元/65☆◆△★.63亿元/76◁☆◇▷▪▪.18亿元●▪，归母净利润为22★▽△.98亿元/31▲◁□-•▼.87亿元/35▼▪▷.51亿元•◁。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26□■•.6/19…▽●.2/17◁□★.2倍▪▽□▽■。参考可比公司三七互娱◁◁==、神州泰岳◁△•、吉比特▲=•△=，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础★▼，首次覆盖给予•▷○★▲▽“增持▼☆▼★-”评级▲□▽…▪。 风险提示◆◁=▷•◇：1）市场竞争加剧风险开元ky棋牌◇□=▲▷-。2）新品类培育风险■◇☆•▽。3）AI技术潜在风险▷▷■。4）AI应用进展不及预期☆◇□-=○。5）核心人才流失-○□☆。
业绩韧性凸显…★▲□•◁，关注新游上线) 投资要点 事件▪☆□•●◁：公司发布2024年年报与2025年一季报★●◆▲◁。24年度公司实现营收29◆□◆○▲.23亿元△…▽▷，同比基本持平=▲◇；归母净利润14○▷●.3亿元★◁，同比+31•◁★○□◇.2%=▲◆▽◆▲；扣非归母净利润16▪□☆▲.2亿元▪▽◁▪◁●，同比增长18▪◁•=■.2%■▼▷•△◇。25年一季度来看□▼，25Q1公司实现营收7-■…-☆.2亿元□=●•□◁，同比增长3☆….9%=…，归母净利润3-◁◆●◁◆.5亿元△▪△=•，同比下滑1•★……△□.3%▽▷▪；扣非归母净利润3•◆=.6亿元=▪•••★，同比下滑10▲•▼▷.5%-■。 垂类模型布局深化▼=•▲，休闲品类筑牢基本盘☆•◁▽。《球球大作战》流水显著增长▪◆▪☆==，24年累计注册用户达300多万▪◁，DAU达到20万☆◁▼。公司发布●△“千影QianYing■△★▼●☆”大模型▷○，实现自研大语言模型○▲、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局-■▼，赋能创作环节◆▷●…▷★，提升公司AI降本增效能力-○。 ☆▼▲▼▽“AI+游戏◇▼△•◆”持续推进◆▽，储备项目计划测试△▲。在AI玩法创新方面▲•☆△•，《太空杀》积极探索▼◇◆-…=“游戏+AI◆•□◁□△”的创意▷▪•，先后推出☆△“推理剧场★■”▲■•=○、□•▽•“残局挑战◁★□”和◇□•▪△▼“内鬼挑战◇▪”等AI原生游戏玩法★●○■▪…，参与体验的玩家数量逾百万▼--☆▲☆。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高□☆--▼，同比增长超过50%•◁☆▪。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型••□▷，预计2025H1开启测试▪▲△▽，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广●☆○。 小程序游戏助力增长▲☆。公司布局新游小程序上线及测试▽◁•■，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力•▷○，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▲★，游戏排行表现优异◁■，流水持续提升◆△，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现=◆▷★。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放•◇▼，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元▪◁●■▽。 盈利预测与投资建议□★。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元◁□▪◇、17•●▲.7亿元★△、19•◇▷◁▽●.4亿元◆▷△-…●，对应PE分别为18倍★▷、16倍★▼、14倍○○●●▪▼。公司老游戏长线运营夯实基本盘☆□=…▼，AI赋能提速◁●•◆■•，看好全年稳健增长◁★☆，维持…☆★“买入▷△◆•…★”评级开元ky棋牌△=◁▷▲▽。 风险提示=☆•★◆▽：行业政策趋严风险◇-□=•△，市场竞争风险★☆★□△，技术更新及淘汰风险△▷•。
积极向SLG△…△○■•、卡牌等新品类拓展▽◇☆•。-◆★“AI残局挑战★▼△•◇”上线后▪□●，期待公司对于…★○“游戏+AI•▪”的尝试和突破…▷-■，得益于征途系列▷●、《球球大作战》表现稳健●▼。
如2024年初○◆…=△，表现出色▷▲。新品类游戏为矛…★，给予★◇•◁▪“买入◆-…”评级☆▼★…。《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局▷▷，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性△•◆▽■。模式为▪●•◇“1个真人玩家+N个AI玩家◇★◁○•”▪▪○△▼○，公司成功拓展小游戏渠道○-▪，AI方面▪●…，随着▽▷△•◆-“千影QianYing▽…▷★▽”有声游戏生成大模型发布…☆▽▽。
巨人网络(002558) 投资要点 事件●△△△：2025H1公司实现营业收入16◆□●◁☆★.62亿元◁◆，yoy+16▪•△▷….47%-◆，归母净利润7…△▽.77亿元△☆△，yoy+8○▽▷.27%☆▽…☆-★，扣非归母净利润8●△▽.07亿元◁○☆▲☆，yoy-8▷★.79%▪•。其中◇▪，2025Q2实现营业收入9◁△.38亿元•▪★•◆▪，yoy+28○■○=●▪.42%★…■■◆，qoq+29□▼▷….64%★▲●=■◁；归母净利润4▲…★.29亿元◁●△=，yoy+17☆◁■◇.49%•…，qoq+23○▪▽••□.37%△◁-•●☆；扣非归母净利润4▲▷▼….44亿元◆=，yoy-7▼◇◆▷●.40%▼-●●，qoq+22•●▪•○•.62%…◆◆，业绩符合我们预期◇-□○。 合同负债创历史新高○-，期待《超自然》Q3起利润释放★□◆…○◁。2025Q2公司营收同环比高增◇•☆-□▲，同时合同负债创历史新高••☆▼▽▼，达8□▼■■★.89亿元▲=▷▲，yoy+3▼▷■.92亿元◁☆○□▽，qoq+1▼★.28亿元□★○○◆，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健▲•，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线◁●▷，不断优化迭代玩法内容■◁，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长-◁▷○○▷，屡创新高•▪••，贡献显著流水增量◇▪…▷●。利润端○▷•，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入★★，但宣发投入▪★=-☆、项目组奖金预提等需当期确认=■•，对应2025Q2公司销售☆•■…、研发费用分别为3•▲●….17◆▪★●★、2▲•.11亿元△•◆◇，环比提升14-●▽▪.02%开元ky棋牌◇◇◆•、26●◇=▪△=.85%□◇△，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限▲▽=。步入2025Q3▼=，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放•▼●=…，另一方面…▪，在暑期流量◆▷□☆★•、产品宣发••◁△△▪、玩法出圈等多因素推动下•◇▷--，《超自然》7月同时在线•-▪•，iOS游戏畅销榜最高至第4名▼△-○，用户规模及流水峰值持续突破▽□▼○，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量▼△□★，带来较大业绩弹性◆•▽-。同时◇□▷•，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破•☆-，有望成为长青爆款◇=-△，在扩大公司业绩基本盘的同时…=□=，有望提升公司整体估值▲▪-☆•。 新游储备充沛●★▼，关注上线进展及表现▲▼●…◇○。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）=◆○◆▼…、中国历史题材SLG《五千年》▼☆◁▲▼★、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等●=▪●■，关注新游测试◁★▷□●、定档节奏★■，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量☆◆□△。 积极探索AI玩法★-，期待更多创新落地★•■△▷=。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法■△□，已推出△★●▪◁“AI推理小剧场□☆”▽▲“AI残局挑战△=□”等玩法-▪▷…◇▼，相关模式累计参与玩家达数百万•●=，对局量数千万…●□★●，并于2025年上线全新模式•●“残局对决◁▲△□=▼”▲…□◇，联合阿里通义千问▷▪□◇▽=、腾讯混元■★•、字节豆包等国内主流大模型•…△○◁◇，打造业内首个★▲▪○◁•“多用户与AI智能体混合对抗…▷△■”竞技机制☆•□，基于PVPVE实现□★▪“真人-智能体-真人◇=•”三方对抗□•▼☆，期待公司持续探索◆=☆◇●★，推动产品交互模式与玩法机制创新==。 盈利预测与投资评级▪••■：《超自然》流水及利润率表现出色□○▲•▷=，我们上修盈利预测=•◆，预计2025-2027年EPS分别为1…-●▷-▲.17/1◁○•▲.74/1□◆-=••.90元（前值为1…▲.02/1☆★■▽.47/1-▼●▼▷.58元）•▼=☆=，对应当前估值PE为26/18/16倍=▼…•△，看好《超自然》带来戴维斯双击○△▼□•，维持◆•“买入○□★”评级☆□●•▼▽码开元ky棋牌投资评级 - 股票数据 -。 风险提示•▷△=：老游流水超预期下滑■-•=，新游表现不及预期●=，行业监管风险▲▼▽。
巨人网络(002558) 事件★★•： 公司2024年实现营收29•▷◆▲•○.23亿元●…▷，同比下降-0■▽•.05%▷■•▼▷；归母净利润14◇◆□•.25亿元▪★▷★，同比增长31★•□.15%…▽★◁；归母扣非净利润16…○◇▽.23亿元○○，同比增长18△▲.23%◆=☆。2025Q1实现营收7■▷▼.24亿元•…▷△◁，同比增长3◇▷□■■.94%▷-△◆●；归母净利润3…-▪-.48亿元○■=◇▷…，同比下降-1◇■.29%●●□□★◆；归母扣非净利润3★…◆○☆.62亿元◁▪•▽★，同比下降-10=△.45%◇★…。 2024年业绩同比高增▷▽▪△，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增-◁-，主要系=◁▽-◆：1）老游戏长线运营▽…•：征途IP系列游戏稳健运营△◁◆，持续贡献流水基本盘◇◁◁；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长•◆。2）小游戏持续发力…-▷•★：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万•△•▼■，全年贡献流水6亿元◇◆◁。3）投资收益同比增加1••.84亿元▲…▼●。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放◇-◆○△，贡献可观的增量流水○•▽■□，驱动2025Q1营收环比增长2◆▷☆○•-.75%▲■▼◇△◆，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1◆■★■◁=.28亿元★★•◁。收入递延而买量成本当期确认★•，使得归母净利润环比下降-1=■•.76%-☆。我们认为★□◇◆◁-，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认★◁，公司业绩有望逐步释放=○。 自研游戏稳步推进★▪▷▷□，◆•“游戏+AI=◆◆□▪○”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进••▷，其中-…◇，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试□=◁=▼，计划今年正式上线推广◆◁▲，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号…-•▷。此外■▲▲◇，公司-…△▽“游戏+AI•=★▲★-”生态不断发展-•■▲◁。1）模型○•：公司实现了大语言模型▪-★◁、语音模型○●▷、视频生成模型的多模态全矩阵布局-□•▲☆☆。2）玩法创新★□★：推理派对手游《太空杀》●-▪=“内鬼挑战-◇★•△●”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型△□●，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力●-◁•，优化玩家间的推理互动体验▲-▲。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC□▷•-…“小师妹…▷◁”■◁◁，通过接入DeepSeek-R1满血版•-○▷，提供更智能●△▼、人性化的交互体验□◁□□。3）合作与投资○▽■：公司与阿里云深化AI合作■○■，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI○☆☆。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1••-●.4元▪☆●，合计拟派发现金红利2▲■▼▽.65亿元■▲。包括半年度现金分红•▼▪★◆●，公司2024年现金分红合计预计为5▷△▲■.3亿元■•△=，现金分红比例为37◆….16%-•△▪=。同时◁▽●★，2024年公司累计回购股份约1017万股-□，回购总金额1亿元◇◁□。综上■☆•，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6…▼.3亿元•□▼☆•，占全年归母净利润的44□○▲•◁◆.18%◆■=▽▷▲。 盈利预测•●◆、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营■•▪☆，小游戏贡献可观的流水增量◆=-。未来游戏递延收入陆续确认◇◁▼△▷，有望推动公司业绩逐步释放★◇★…。因此=□○▲，我们预计公司2025-2027年营收分别为33▲◁.8/37★◆□▽▼.2/39▪△○.5亿元△▲，对应增速15■☆▽.5%/10▪□☆☆.1%/6△▪☆▼.18%…•★▽△，归母净利润分别为15■•☆◇.9/17●=▲.8/19◇○◇.4亿元○•，对应增速11○▷■…•.7%/11▷▪▪•▽.8%/9●◆.07%◇●=★▽☆。维持公司▲…•○●▷“增持•…-▼”评级◇▪……◁◆。 风险提示△○☆■▪： 政策监管趋紧的风险•★，游戏行业增速放缓的风险●■□◆•，游戏流水▪◆■▽…▷、上线节奏不及预期的风险▷★○▪△◇。
巨人网络(002558) 投资要点 事件▷▽▲■：2024年12月12日=★，巨人网络在中国游戏产业年会上发布=■“千影QianYing★▽”有声游戏生成大模型○■▪☆▼，包含游戏视频生成大模型YingGame◆▽◆△、视频配音大模型YingSound□△◆○-□。 注重角色交互个性化■=，AI多维增强用户体验▷◆•-□◁。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型=□▼□，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制▽…=■▼◁，可自定义游戏角色•★，同时具备更好的游戏物理仿真特性★☆。结合自研视频配音大模型YingSound=▼▲◁，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效★★，实现有声游戏视频生成…☆△☆◁☆。通过一系列技术创新◇=○□，公司新成果融合跨模态特征▷=、细粒度角色表征▷▼-☆-▲、运动增强与多阶段训练策略=•▼☆•，构建了高效▪=◇☆□=、高质量的游戏视频训练数据生产管线•▪□•□，多维提升用户体验▷◁-★▽。 多模态全矩阵布局▲■，□△“AI+●◆▪▲”纵深赋能游戏业务创新发展△▽=▷。基于视频生成技术◁○▼•▲■，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性•▽•。此外□▷-☆▲，公司的AI实验室将持续探索▷…◁□，推进模型能力的升级迭代●□△。公司还基于大模型底座技术启动△■•“千影共创计划◆★▲”=◇，对外开放模型技术○◇…○、模型应用■▼…、原创游戏项目等方面的合作共创□…▼★○、应用落地▽■▼、人才招募▪▷▷▽△。基于公司管理层理念□•◇◁▷-，公司在降低游戏开发门槛•…、AI游戏开发技术普惠方向持续探索▷△■▪-•，或打造AI游戏孵化平台□△▽★■，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展★△。 投资建议•■▲：公司发布●•★-“千影QianYing▪○…•◁◇”有声游戏生成大模型▽=△◆◆，持续迭代AI技术…▷◁，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化◇•◆…•○。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32▽▷□=.97亿元-=★◇=☆、36★△◁.73亿元△•△…、40-☆▪▷.18亿元•=☆-；归母净利润分别为13○▽-.95亿元▪★◆▼、17☆▪•□○=.16亿元▷□▲☆▪、19=●.47亿元◇◇▪；EPS分别为0=…△.72◆-=•☆、0◁□.89和1…▪•▼☆◇.01元◆▼••-；对应PE分别为17=◆▼=▼▲.9●☆=、14△○….5◁=▲▽、12■•○.8☆●☆☆；维持▪▲-••▷“买入◇●”建议●-。 风险提示▷▪●：政策不确定性○=○、AI落地进度不及预期▼◁数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、AI版权授权潜在风险等■▲•▼。
预计2024-2026年归母净利润分别为14●☆•●☆•.45/15•◆★.85/17◇★○.15亿元•▼…，公司计划2025年年内正式上线进行推广○•○○▲，休闲赛道及新品类探索逐步突破◇•☆□▲•，涵盖动漫视频◇•◁☆、游戏视频等多样化应用场景▲-。同时征途IP的小程序游戏贡献增量▲▼▲☆☆★。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间■●。我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率•-=☆，2024年12月22日▷▪▷•■，加速◇-“游戏+AI★•★△■”布局●•●□◇。
2024年12月12日◁--▲■◇，寻找更广阔成长空间…○▲。为内容创作者提供推理短片制作平台▽▲△▲▷…。在休闲竞技赛道=▪★•，我们看好公司征途IP延续强劲表现●•▪▽△▲，包含△○△：1）游戏视频生成大模型YingGame=▼◁：生成的游戏内容具备可交互能力○●！
《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时▷…▽▲○，对应当前股价PE分别为16/14/13倍◇▷…◆▼。该模式成功扩大了用户圈层◆☆，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升▽▽★，针对非绑道具产出△□•□▽▪、聚宝阁◇△•、小程序&手游全互通○★▷▪◆-、至尊巅峰赛事•◁◆☆▲▲、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新••，参与玩家数●•、对局数和互动率等持续攀升★▪△■□☆。期待正式版上线）此外-□，yoy-2●-.15%=•□=☆▪。
2024年年报及2025年一季报点评▼◆●○▷▷：24年归母净利创新高-◇●，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 事件●•-： 公司发布2024年三季报■◇●…▲。 点评-◆-○△▪： 三季度收入环比增长8★▲▷☆○.28%▽•，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报●=▽◁，实现营业收入22▪▼-▷…=.18亿元◇▪▲■，同比下滑2◁○.15%=★▪◁•，实现归母净利润10-▼▼.71亿元□▪▼▽-，同比下滑1=◁▼•.29%□★○◆=。单三季度来看◆•▽▪●，实现营业收入7◁▽□▪.91亿元△▲，同比下滑3◁▽★▼★.94%★▲▼，环比增长8…◇…-▪.28%…•=■□•，实现归母净利润3☆•★.53亿元◇☆，同比下滑16•■.18%□△■○，环比下滑3△▽●◇○.34%•▲▷★。三季度公司加大销售费用投放力度▼◇◆=□▲，三季度销售费用率35••▷△.24%•■▽▼=，同比/环比分别提升7★▲☆▲.49/4=○△-•◇.15个百分点▲◁△△▷-，整体归母净利润率三季度为44•▷.62%▼▼△☆。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线▽▲★○▼…，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼☆▲，根据Gamelook的统计☆▷△■，7/8/9/10月=•▽，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位●○▽◇，有利支撑了公司整体流水大盘•▪□△。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线▽▪☆◇，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现•○●-。老产品方面▽▷…，《球球大作战》整体表现良好○▽○▽●●，根据点点数据□=-▪•▷，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位●☆•，《原始征途》流水有所下滑☆★，后续新版本值得期待☆•□。AI方面○•▷，9月19日□☆●…○，2024云栖大会上■●，巨人网络携多项-△•★“游戏+AI▲▽◆”新成果首次参展•◆▲-▲，两款自研大模型GiantGPT•★▪、BaiLing-TTS应用首发-●▼，巨人摹境-•▷◆、AI数字人等AI新技术亮相☆◁•。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型◁•○，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练■▽=★▽◆，并针对角色演绎◆△、情景推理◆◇◆、长期记忆等基础能力进行深度优化☆▽■，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证□-☆•●◇。BaiLing-TTS▲△▼○○，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型△▷◇△，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言□◁▽、超过20万小时的普通话和方言数据集☆▲△▷，并采取多项创新技术进行大模型训练…□□-。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆●▼…，还能够生成河南话◇○★●…、上海话-…★◆、粤语等多种方言语音△△★○•●。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◆★◁■■□，休闲竞技产品夯实品类优势◇▪□□，AI布局实现多业务赋能•▪。考虑到产品上线节奏变化◆●△▼▲，调整盈利预测△◆▷△★☆，预计24-26年EPS为0△☆△▽▲★.71/0◆■◇…◇….81/0■…=.91元★•●-…，PE为17/15/14x☆○○▽=，维持▽▲“买入◆-”评级-◆□●。 风险提示 新游表现不及预期◁△☆▽◇◆；政策监管风险▽-▼▽…；宏观消费市场波动的风险等▽▼◇○△▲。
以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类▲=◁=★，正式版在此前基础上◇▼●，最高进入畅销榜前50名★○，公司发布•-▷●△“千影QianYing☆▲•◇▼☆”有声游戏生成大模型●▼…。公司正在打造一个AI游戏孵化平台▽△◁▲。2024Q1-3公司实现营收22■■.18亿元◆-○…，公司核心IP□◁▷…“征途△●”系列通过精细化长线运营●■…。
巨人网络(002558) 投资要点 事件•▽▷★▽▷：2024年□◆◁，公司实现营业收入29•△.23亿元（同比-0◇○-◆◇.05%）△=…▼；实现归母净利润14●□▲-•△.25亿元（同比+31▽•■☆•□.15%）-▲--△。拟每10股派现1…▲▽=▪○.40元（含税）…☆，不转增★☆。 24年业绩稳健增长◁▪◇=。2024年◆○▷★◆•，中国自研游戏国内市场收入增速放缓◁◆•。公司主业基本保持稳定○★□△▷…，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致◁•☆☆▽。 IP扩圈赋能小游戏◇▼-•▲-，拳头产品强势回暖•★。征途IP致力于打造长青游戏▷▽◇■，•=◇“短剧+代言人★=”双驱动助力扩圈▷=；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▽•○…-◇.25亿新增用户●◇○◆▷，全年流水6亿元-△◁△•▼；《原始征途》小程序25年初开启买量投放□▷=▪，贡献流水+助力扩圈△•○•；《球球大作战》流水显著增长▼-，核心用户留存创近年新高△▷…，单月流水创5年新高•-▲-；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高●▷▷=○□，同比增长超50%■…□▷。新游□★-•▼▷：《超自然行动组》已于年初开测■▲◆◆▪，计划年内正式上线推广=•…▷▽=；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号▷=。 ◁●“AI+游戏-=■☆”赋能供需双端▲▷▪○★○，探索高质量发展☆△•▪□。AI玩法◁▷▷◆：《太空杀》持续迭代内容★○◆◇▲，积极利用IP联动破圈▪☆==◆，推出多个AI原生游戏玩法•▽：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）-△；4月28日接入腾讯混元大模型☆▲-=●，已生成超过700万个AI玩家▽-△▷★，深度探索▲▽◁“游戏+AI▷◆…◆”…▪。AI矩阵=□△▪▪：GiantGPT★◆、巨人摹境▼◆•☆●、BaiLing-TTS语音大模型◆•▲、CodeBrain□◁■◇、○▪▼▪★“千影QianYing◁▼☆▽”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵▽★◁□，有望助力公司主业高质量发展□-○•。 投资建议-☆：优质IP多平台扩圈=★△，AI矩阵赋能精品游戏=◆。我们预测公司2025-2027年营收分别为33◆▪□-◁.59/38■▷▲□◆.82/43▼△▽▪◇.53亿元△=◁…□…；归母净利润分别为15▽-▷○□•.77/18◇△◇■=•.21/20▽○-▷.51亿元…◆=-△★；对应PE为17•●▷△.0/14□▲▪.7/13□△○▪.0倍★▽…；维持▼◇“买入●☆△■”评级▼★◇。 风险提示▪=•：宏观环境波动风险●△••、市场竞争加剧风险=◁•◁=、AI落地进度不及预期等◇◇•。
优质内容表现稳健●◆■，AI+IP助力多曲线H1◇□△，公司实现营收16■▷■.62亿元（同比+16△▽☆•■☆.47%）▷△◇◆…；实现归母净利润7•△▽▲.77亿元（同比+8…☆□▷★.27%）…●•▽。25Q2公司实现营收9★•■◆.38亿元（同比+28○◁▪△▲○.42%）▷★■▽•…；实现归母净利润4==.29亿元（同比+17○●…○□=.49%）◁☆-▽□。拟每10股派现1△■◆☆◆.50元（含税）△……■…■，不转增◆▪=△。 移动游戏表现优异▲●□▼▼◆，端游成本下降带动毛利率优化●☆。25H1公司移动端网游业务收入12▪▼.99亿元（同比+21◆★●=▽◇.56%）=□☆•，占比78□■•-□.16%-★☆；毛利率91■▽-.92%（同比+1△△△◇.53pct）▽•。电脑端网游业务收入3◇□.18亿元（同比-6…▽◁△●▪.06%）◇◁◆…△，但成本同比下降32▲●◁.23%•▼•▪▪，推动毛利率达到87●-■….58%（同比+4…◆◇☆…▽.79pct）-…▽，带动总体毛利率达到90■★.96%（+2-◁•▪•.30pct）◁▷●。 IP布局持续深化=▪△☆，优质内容多曲线增长▲=。征途IP持续推进=◁▽▽★=“长青游戏◁=▲●◇◇”建设▷▽，将内容更新逻辑升级为☆•▪●▷=“分层体验+商业协同•☆…”有效提升用户粘性与老玩家付费转化••△★；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈=◁，首月新增用户达586万○■-=…=，上半年累计新增用户超2000万-★△★，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平△◇●△●▲；自研新品《超自然行动组》上线以来□•■●▽▷，用户和流水规模迅速增长○▲□■□★，主要贡献或为后续业绩提供支撑•▷◆▪■▲。 ☆-◁=●◆“人工智能+•△△▼”方向确立▽▼■，◁△▪“AI+游戏■◆□◇”矩阵持续布局△▼•▽◇◇。8月26日•▽•▼，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施▷■▲▼☆○“人工智能+▼▼◁▲”行动的意见》正式对外发布○□○…●，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键★=◁…。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1-☆；《太空杀》AI玩法不断迭代•▷◇★，保持业内领先☆◆□-○，与腾讯■◁▲、字节◇◆◁■▲、阿里等头部公司的AI大模型合作▪-★☆，显著提升用户活跃和在线时长▼○•▽。 投资建议△◁•▷●=：优质IP助力精品内容多曲线增长◆△，政策赋能◁☆…“AI+游戏-…▽○•”•★☆■。我们上调盈利预测•□◁■…◇，预计2025-2027年营收分别为39▲◆.06/48●…▼★.22/54○■…△.17亿元◇☆▽▪-☆；归母净利润分别为19◇☆▼○.98/26◆■▷•▲….33/29▲◁▲.59亿元•◁▼；对应PE为29△★•●▷▽.6/22◇▪••▼.5/20•●■…△.0倍☆☆◆；维持▲☆=▽-•“买入◇★▲●○◁”评级▪◆○▼。 风险提示◆●•：市场竞争加剧风险○•●▼、AI落地进度不及预期○▲◆、宏观环境波动风险等△●☆•☆。
积累了庞大且忠实的用户基础-▽=▽◁，行业监管风险巨人网络(002558) 核心IP稳固▷☆▷○，无需依赖预设=▪-□，EPS分别为0▷□◇▼☆.99/1◇▽…□.19/1▷□•.32元▽●，此外《太空杀》还推出UGC剧本工具•=•★“鲨青小剧场▼…■”•●•，首次覆盖■◆▼…▲，增加玩法复杂性和挑战性◆▽○。给予▽☆▪-▪“买入◁○”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司▼○，IP为盾●-▼▷=，行业竞争加剧◁▪●-。
巨人网络(002558) 投资要点 事件○▽★☆：2025Q1公司实现收入7◁◇=☆.24亿元•□★，yoy+3=△☆○◁=.94%◆…▼●，qoq+2▲◇=.75%=△◇▽；归母净利润3◆=▽.48亿元▪▷●=▲△，yoy-1-▲●.29%★○•，qoq-1▼▪△◆○.76%□▪◆--；扣非归母净利润3◁•△◁.49亿元•▪•△，yoy-10●▼□…▽•.45%☆○▲□，qoq+3☆-▲.95%○•。 合同负债延续增长态势□•■，看好后续利润释放◆=▷。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▲▲••■◁，贡献可观流水增量▲●△△，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台▽•☆□-…，流水稳健增长□▷◁◆■□，对应…▼▷▼■：1）2025Q1收入同环比增长3★-.94%■▲△•◁、2◁…▪▷▲★.75%◇•◆•□•，2）截至2025Q1末◁△○，公司合同负债达7▲=△……▼.61亿元▲▪▼▽▷，同比增加2△▲◇.90亿元-△◇…，环比增加1○△★.28亿元●■•★□，主要系用户充值流水需要根据道具消耗▷▲•、玩家生命周期进行递延摊销确认■•▼。流水递延但推广费用当期确认•◁•△=△，对应2025Q1销售费用率38△★=.41%▪=▪，yoy+9-▽●☆.40pct●◆，qoq-3◇◆.76pct◆▲▽▽，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落•▲▽▲●☆。展望后续▪☆◆•△=，我们看好公司征途IP系列产品◇▼○▼、休闲竞技赛道产品延续长线运营◆•△▪•，递延收入有望逐步释放◇★★•▼•，贡献业绩增量•◆-。 多元新游储备充沛◁◇==，积极关注新游上线进展◇▲•。公司积极自研新游戏◁☆△○□=，拓宽产品矩阵•▽，打造新增长点▽▲□▷■。其中★●▷，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试☆◁•，在没有宣发助力的情况下◆•，iOS游戏免费榜▪▷●☆△、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16=□★△◆、18名△…=，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试■-=□，玩法和商业化较为成熟•○…▪…☆，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》■□●、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号△★•★▷■，公司将根据产品测试情况择期上线-◆■◇■▪。 积极拥抱AI全产业连◁☆■，游戏+AI持续探索落地▪-◇●◆。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力▷…☆，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局▽◆◇▼。对内研发赋能上◇-☆-△○，在图像◆□◇◇●▼、视频△▽•=▽、语音★▼■、代码▽▷…=□■、文本=★-、策略等方面构落地一系列AI工具平台•-◁☆=，降低研运成本□•▲■。玩法创新上◆△▼…▲，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法★▼▼、陪伴型智能NPC玩法-◇■•，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化●●□…，期待公司更多AI原生玩法的探索落地■▪…★▼。产业链布局上▷◇，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作•○，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动★▽□▲▼，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资◆-，持续拓展产业上下游的合作与布局◁▪。 盈利预测与投资评级▪●◆•：我们维持此前盈利预测□◆●▲▷□，预计公司2025-2027年EPS分别为0◁•▲□▪….85/0○◁••△.92/0▼…●○□▲.99元•□，对应当前股价PE分别为17/16/15倍■○●。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放=■=◇，新游戏陆续上线贡献增量○★★▪，同时期待AI+游戏探索落地▷△☆□▼☆，维持◁●“买入☆-○•”评级▪-■□。 风险提示•●■：老游流水超预期下滑▪◇◇，新游表现不及预期•……，行业监管风险■★▷▽。
2024年三季报点评■▷•：征途小游戏推动24Q3营收环比增长☆▷▷开元棋牌梦幻香氛，，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推
巨人网络(002558) 投资要点 事件☆◇：2024年公司实现营收29◇☆…•….23亿元▼○▲◁，yoy-0•△.05%◁◇■◆-▲；归母净利润14■•▪-◁★.25亿元◇△▲，yoy+31△□.15%□▼；扣非归母净利润16▪▼○=▲.23亿元=★•▽，yoy+18★▷=◇△●.23%◇▽○。其中2024Q4实现营收7●★▷○.04亿元▪◇•，yoy+7-◆▽.23%☆□=▷□，qoq-10▪○.97%•…▲▷•-；归母净利润3▼◇.54亿元•★▷=▪，qoq+0◇□…▪•.28%◁=■-，2023Q4为0▼▽.02亿元○◆；扣非归母净利润3■▷-▼▲.49亿元◆▪◁○☆■，yoy+35◇▽△○-=.96%◁△▼△▼，qoq-10▲◆.58%▲☆。此外◆--☆…，公司宣布现金分红▲▽▽◇，拟每10股派发现金红利1☆●.40元…•◇◇•★，叠加2024年中期分红◁•●=，2024年股利支付率37☆•◁△△.16%-=□◁。 征途IP成功突破小程序渠道●☆-△，合同负债同环比高增▼□。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31▲…▷◆▪▲.15%●▽•…■、18○▼▼★○.23%▼-○▪▪■，我们认为主要系•□◆□-：1）征途IP系列产品延续长线运营■=○◆◁★，休闲竞技赛道流水稳健回升★◇▷▼▷，对应2024年营收同比基本持平◁□；2）投资收益同比显著改善=▷□•□★，2024年公司投资净收益…••▷◁、公允价值变动净收益为6■▪◁■•….86=●■☆■△、0…◁.16亿元★◆，2023年为4●=△▪.77◇▪●◆、-1□☆.91亿元■•■。公司征途IP已实现小程序端突破▷◆■▪，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万□☆•▷…▼，贡献流水6亿元★◁-▲•，我们预计其部分流水因道具摊销◁○◇◇▲、玩家生命周期等递延▪◇▽，尚未确认为收入☆▼…□◆□，对应2024Q4合同负债6★●▽◁.34亿元□☆△◇○★，同环比增长1☆▼•■▽.99=○△■☆★、1▼◆○■.44亿元■•=▲，看好后续业绩释放★■▼☆。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广▲▪◆□◁，亦有客观的流水增量☆◁-。 多元新游蓄势待发◁□-■，积极关注产品上线进展■□★▷。公司积极投入研发▲•-☆◁=，拓宽产品矩阵□◇-◁△=，新游储备丰富且玩法多元★◇◇▲■•，看好新游相继上线贡献业绩增量▲●。新游中进展较快○=、玩法较成熟的有▷◇：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▽□▲◆▪-，在没有宣发助力的情况下▪…●，iOS游戏免费榜-…◇、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16★•□-…▽、18名▽▽=••，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》◆□=▼●◆、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▷☆；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试☆▲□。 打造游戏+AI生态△★◆•，积极布局全产业链•▪。公司AI技术沿着▲▪●“前期聚焦研发提效-☆•，中期突破体验优化◇-=▽★，终局指向玩法创新△▲◁◆☆”持续落地○◆：1）研发提效方面◁○▽△★•，公司已搭建一系列内部AI工具平台▽▷…，降低研运成本▽○★□□；2）体验优化及玩法创新方面-☆□○◁○，《太空杀》中陆续落地◁▷…■◁“AI残局挑战◇▽▪”★☆◁▪“AI内鬼挑战--◆◇”等AI原生玩法○▼…•，期待公司更多AI玩法的探索与落地△○▽▪☆。自研之外▪▷◇◁▼，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局-□，2025年2月深化与阿里云AI合作○▲▷□、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资★■○◇。 盈利预测与投资评级•▲▷□○：考虑到新游储备丰富▲•-，且合同负债有望逐步释放业绩●◆▲，我们上调并新增2027年盈利预测▷◇=，预计2025-2027年EPS分别为0•▷▪☆.85/0▷☆.92/0△□•◇□.99元（2025-2026年前值为0△▪▷.82/0▽◇▪◁○▷.89元）▪□★△◇，对应当前股价PE分别为16/14/13倍△◁-，维持▷•△◁▼=“买入○●▼=…”评级□…◇▪◆★。 风险提示◇★△◆▽：老游流水超预期下滑▽□△，新游表现不及预期▪★▪，行业监管风险■▪○□。
yoy+14▽▲▪•…▽.16%==•，盈利预测与投资评级■-◇◇◁：我们维持此前盈利预测…◆▽▷▽，老游戏流水下滑●▼◁○○▼。
游戏在iOS免费榜■=…◆★●、畅销榜排名持续爬升▷▪◇，展望2025年□▲●◁•…，有望持续贡献业绩增量▷-▼•▪◇，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼□▽-▽▲●，《原始征途》2023/3/24上线亿元◆◁•▽，▽△▼■◆•“国战MMO■□•▪▽•”△●“多人休闲竞技▼◁◁”两大赛道基石稳固 公司拥有☆◇•-◁“征途•▼○△▪■”▼▲…□“球球大作战□△-”两大强生命力的核心IP=▪○，探索AI玩法▪☆☆●◇○，=…●△“游戏+AI▲□▷★”布局领先=◇▼=，发布▽▼▼□▷“千影•☆▽…”有声游戏生成大模型◇△，基本盘稳固☆□。
巨人网络(002558) 事件◁▲…▽▪： 公司发布2025年半年报★•。 点评…▲： 上半年营收利润稳步增长△●=△△★，中期分红提振信心 2025H1■◁◆□▷△，公司实现营业收入16-□.62亿元▽△★=▲▪，同比+16■=.47%○●，实现归母净利润7-○▼◆△▷.77亿元▼◇☆★▲，同比+8○■☆▼▲.27%=○•，扣非后归母净利润8○◁-.07亿元▷▼，同比-8○○•….79%□●□◁。25Q2=■-，公司营收9▷◁▷•□.38亿元★○，同比+28△△.42%◇▷●•；归母净利润4■▷◇○•▷.29亿元△☆◆，同比+17▽-★▽.49%△▷•…，扣非归母净利润4★☆=…◆•.44亿元○◁▪△，同比-7★=●▷•▷.40%▪▪。费用率角度◁△，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35…★.80%/6▽▽.18%/22★◁◇□.66%●=，同比+5=▼★….72/-0▷…☆△△.08/-0•◇■.60pct▪◇…•▽▼，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加-☆=，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1◁…•▼☆-.50元（含税）•■，股息支付率36▽○.49%…=□○。 《超自然行动组》上线表现超预期▲…◁★=◇，成熟游戏稳健运营 25H1◆△▲=◁，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀••◆★☆，超市场预期-○▽▪◇，1月23日产品上线后●••★，凭借=★●☆•▷“中式微恐+多人合作•▷▽△-”的差异化玩法迅速拓圈▷★，Q2在新地图•■、新员工和新时装上线的驱动下☆▽▷…★，用户规模与流水呈现指数级增长△▷■◆■，7月达成同时在线月中旬版本更新后□△◁，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10◇●☆△…。公司成熟产品线稳健运营△••，征途IP赛道在小程序端实现突破▪▽★，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广○★☆◇▲，首月新增用户达586万•▷▷…☆，上半年累计新增用户超2000万△▪•，产品月均流水稳定在1亿元◁△。休闲赛道▼▲▲，《球球大作战》在玩法层面不断创新●△◆◁◆…，5-6月新增用户和DAU同比大幅提升•★▽-…-，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层=○◁•○，上半年累计新进用户超1100万▪▪，小程序DAU超100万…◇-▷；《太空杀》年内推出与●■…▲…=“名侦探柯南■○…▽”◇=••☆、▪◆○▷△◇“奶龙△●”等IP联动=●▪○▷，维持流水稳定○△▷▼○△，与众多AI大模型厂商合作★▪•☆◇▷，推出多种AI玩法=●☆，海外《Super Sus》深耕东南亚市场-○○，收入同比显著增长☆●。储备产品◆■▷•，《名将杀》于8◇▷•△.27开启删档付费测试◁▷…◆，《五千年》内测于8•-○•▷•.19开启-▲●△●。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健=-，《超自然行动组》流水表现超预期=▲▽，后续有望逐步释放利润★•☆■□▪，AI布局实现多业务赋能••◆●△…。我们预计25-27年EPS为1☆☆★•▪▲.09/1◇★.58/1★•◆◁•.74元▷☆▽◆▲，PE为28/19/17x□□○△▷，维持○▪■“买入▲▪○”评级▷■▲■•▽。 风险提示 新游表现不及预期…□…；政策监管风险…=△■；宏观消费市场波动的风险等◇▪…△。
风险提示☆…：新游戏流水不及预期□■★，此外•◆•■，首次覆盖◆●▽，我们看好公司征途△★□▷、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固▼◆○▪…，公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试◁▷★，两大赛道构成公司稳定业绩基石□◁◇▪●▼。公司实现了自研语义大模型▼▼▷△、语音大模型▼◁■•▪、视频大模型的多模态全矩阵布局-○-▪☆◇，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元◁▼=…•。
